ЦБ должен уйти

Задачи и их выполнение

15 октября на форуме "Деловой России" Владимир Путин говорил о важности стимулирования и укрепления нашего фондового рынка. Глава государства подбирал аккуратные выражения: "...мы пока не полностью добиваемся тех задач, которые перед собой ставили", а задачи эти "должны быть амбициозными".

Действительно, в указе "О национальных целях развития Российской Федерации на период до 2030 года и на перспективу до 2036 года" Владимир Путин поставил задачу достижения капитализации фондового рынка не менее 66% ВВП к 2030 году. С тех пор, однако, этот показатель только снижается: на момент указа он составлял 31%, сейчас – 20% (42,2 трлн рублей). В 11,5 раза меньше, чем в Швейцарии. В шесть раз меньше, чем в среднем по миру. Абсолютно ненормальное положение вещей для крупнейшей страны с богатейшими природными ресурсами.

Вы – молодой энергичный человек. У вас есть знания, есть идеи, есть понимание, как организовать хороший технологичный бизнес. Вам не хватает денег, но вы отчётливо понимаете, как сработает ваш план и какую прибыль он принесёт через пять лет.

Можно взять кредит. Но ключевая ставка Центробанка не собирается снижаться, и если не попасть в какую-то специальную программу (а там размер кредита обычно символический), вы будете занимать по рыночным ставкам. Для нового производства, сложной технологии или проекта с долгим сроком окупаемости это тупик.

Но под хорошую идею можно выпустить акции. Купивший их инвестор становится совладельцем предприятия, разделяет его риск и рассчитывает на будущий успех. Вы получаете средства без обязательства вернуть их к установленной дате с процентами. И можете начать полноценную работу.

Именно поэтому полноценный рынок акций особенно важен для технологического развития. В здоровой экономике стартапером и инвестором может стать каждый. И тем самым связать своё благосостояние с будущими успехами России.

Но при заниженной оценке бизнеса, при общем пессимизме выход на биржу может оказаться невыгодным: ради скромной суммы основателю придётся отдать слишком большую долю компании.

Возникает замкнутый круг. Предприятия откладывают размещения, инвесторам не хватает новых качественных активов, рынок остаётся узким.

Разорвать этот круг – государственная задача. Но несколько дней назад первый зампред ЦБ Владимир Чистюхин прямо заявил, что выйти на 66% ВВП к 2030 году нереально. Правда, забыл назвать причину.

А главная причина – отсутствие реально ответственных за выполнение задачи. У нас в России за всё связанное с финансами формально отвечает Центробанк, но в то же время никто не помнит, чтобы он понёс реальную ответственность хоть за какую-нибудь из многочисленных неудач. Вся стратегия ЦБ направлена на максимизацию прибыли банков, на направление средств в депозиты и удорожание кредитов. Что полностью противоречит стратегическим интересам государства.

До прихода Эльвиры Набиуллиной на пост главы ЦБ в 2013 году существовала ФСФР – Федеральная служба по фондовым рынкам. Организация действовала эффективно – поддержала бурное развитие нулевых и смогла с относительно небольшим ущербом выйти из кризиса 2008–2009 годов на новый рост. Однако было принято решение создать мегарегулятора – ЦБ стал регулировать абсолютно все финансовые рынки. По иронии законодательства, он при этом даже не полностью включён в систему государственного управления: это "независимый публично-правовой институт", во многом находящийся под контролем международных финансовых организаций. Которыми, в свою очередь, управляют США.

Запреты вместо экономики

Вместо управления в целях развития ЦБ стал закручивать совершенно ненужные гайки. Жёсткие стресс-тесты и нормативы фактически запретили НПФ и страховым компаниям покупать акции компаний средней капитализации: деньги оказались заперты в гособлигациях. Вместо стимулирования притока частного капитала ЦБ последовательно ужесточает требования к инвесторам. Так, имущественный ценз для получения статуса "квалифицированного инвестора" был поднят с 6 млн до 24 млн рублей, отрезав потенциальную ликвидность миллионов граждан от широкого спектра инструментов фондового рынка. Почти сразу после получения статуса мегарегулятора Центробанк заморозил пенсионные накопления граждан, на долгие годы лишив экономику этого ресурса.

Об этом Владимир Путин также говорил на форуме:

Мы же смотрим, как экономики других стран развиваются и какое значение имеет создание фондов развития, привлечение частных денег, различных пенсионных фондов. Это правильно, нужно разработать соответствующие регламенты, правила. Речь идёт о паевых фондах, и здесь у нас такой устойчивой, отработанной нормативной базы пока нет, но её, конечно, нужно создавать. И мы должны себя вести здесь, с одной стороны, наступательно, а с другой стороны, быть очень аккуратными с точки зрения привлечения средств граждан – они должны быть железобетонно защищены.

А сегодня до 70% внутренних сбережений граждан заперты на краткосрочных депозитах и в перегретом спекулятивном пузыре недвижимости. Когда человек заработал определённые деньги, выясняется, что их некуда вложить. Или одолжить банку, чтобы тот нагрелся на разнице между депозитами и кредитами. Или купить квартиру, чтобы многие годы сдавать её непонятно кому.

В результате этих и других странных мер на рынке воцарился хаос. Инвесторы отказываются платить за российский бизнес справедливую цену – важнейший показатель отношения капитализации к чистой прибыли упал с довоенного уровня 6–6,4х до критических 4–4,5х. Флагман нашего рынка "Сбер" сегодня стоит всего около трёх годовых прибылей – оценка, низкая до абсурдности. У хорошего стартапа нет никаких шансов получить достойное его финансирование.

В результате наиболее мобильные команды "новой экономики" (разработчики программного обеспечения, высокотехнологичные стартапы, молодые учёные-предприниматели) выбирают релокацию. Они уезжают не только от войны, но и за доступом к справедливо оценённому капиталу. Братья Игорь и Дмитрий Бухманы основали в Вологде компанию Playrix. Создав глобально конкурентоспособный продукт, команда полностью перенесла операционную деятельность и штаб-квартиру. Сейчас компания оценивается в 7 млрд долларов, 50% ВРП всей Вологодской области. Но к России она не имеет уже никакого отношения.

В 2024 году глава наблюдательного совета Мосбиржи, в недавнем прошлом ещё один зампред Центробанка Сергей Швецов сказал, что фондовый рынок "своими силами не сможет вырасти в два раза к 2030 году". Иными словами, дал понять, что туда даже вкладываться не стоит – при ключевой ставке 20% спокойнее и выгоднее положить деньги на депозит.

А ведь как раз своими силами рынок вырос бы гораздо сильнее – если бы не мешали другие силы.

ЦБ принял страну с 40% капитализации фондового рынка относительно ВВП и за 13 лет довёл до 20%. Некомпетентность очевидна. ЦБ должен уйти с этого направления. Нам необходимо вернуть ФСФР или создать её аналог.

Что нужно сделать

За новым ведомством следует закрепить чёткие KPI: стабильный рост капитализации рынка, увеличение количества успешных IPO, привлечение внебюджетных инвестиций (включая иностранный капитал) и создание условий для появления новой волны технологических и инновационных миллионеров, заработавших состояние своим интеллектом и новыми продуктами.

Нужна замена прямых невозвратных субсидий бизнесу на механизм гарантированных долгосрочных государственных контрактов (по аналогии с моделью взаимодействия NASA и Пентагона со SpaceX – в результате убыточная компания имеет более 2 триллионов долларов капитализации). Это создаст предсказуемый поток будущей выручки и повысит капитализацию компаний.

Не последнюю роль играет психология. Постоянный и устойчивый рост национального фондового рынка должен стать фундаментальным доказательством эффективности действующей модели управления государством. В том числе и для этого следует допустить на рынки частный капитал – чтобы любой читатель этой статьи мог купить не только просто акцию, но и любой другой интересный ему финансовый инструмент. В США домохозяйства активно инвестируют в экономику, и динамика индексов является для них важным аргументом в вопросе, за кого голосовать. А нам как никогда необходимо сформировать мощный позитивный фон, подтверждающий правильность выбранного суверенного курса.

Для обеспечения экономической безопасности нужно убрать долларовое номинирование нашего рынка. В исследовании "Империя" мы писали:

Акции российских компаний должны номинироваться исключительно в рублях. Российский фондовый рынок крайне недооценён из-за целенаправленной подтасовки со стороны аналитиков Уолл-стрит... Листинг акций наших компаний, проводившийся на биржах Нью-Йорка и Лондона до начала спецоперации на Украине, выглядел абсолютно бессмысленно. Западные акционеры получали дивиденды, заработанные в России, и при этом все наши публичные компании находились в зоне риска враждебной скупки за "копейки" со стороны накачанных деньгами фирм и фондов Уолл-стрит. Ни о какой "справедливой рыночной оценке" не шло и речи: подобно тому как искусственно занижалась капитализация российских компаний, искусственно завышалась капитализация чемпионов нью-йоркской биржи. Перевод нашего фондового рынка в рубли должен навсегда исключить угрозу скупки российских активов за бесплатные доллары ФРС.

Стоимость 100% акций всех российских публичных компаний в середине 2021 года на максимуме составила 870 млрд долларов. Для сравнения: объём средств под управлением 500 крупнейших западных фондов на октябрь 2021 года превышал 119 трлн долларов, а крупнейший в мире американский инвестиционный фонд BlackRock на декабрь 2020 года управлял 8,7 трлн долларов. Любой крупный западный фонд и тем более группа институциональных инвесторов могут позволить себе купить абсолютно все обращающиеся на бирже акции российских компаний.

* * *

У России есть огромный потенциал. Ещё Первая мировая война с последующей смутой сбили на взлёте очень перспективный фондовый рынок Империи.

К 1914 году он был одним из крупнейших и наиболее динамичных в мире. Главной торговой площадкой страны была Санкт-Петербургская биржа, основанная ещё Петром I в 1703 году. Важную роль также играла Московская биржа и ещё четыре крупные биржи в других городах. Рыночная капитализация акций российских компаний составляла около 3,5–3,7 млрд рублей (примерно 18% ВВП Империи), но с учётом государственных займов, железнодорожных облигаций и ипотечных закладных листов общий объём рынка ценных бумаг приближался к годовому ВВП страны. Доходность дореволюционных российских акций часто опережала доходность бумаг на ведущих западных площадках (например, на Нью-Йоркской фондовой бирже). И это в годы, когда мы не имели никакого понятия о реальных природных ресурсах нашей страны.

Современная Россия заслуживает фондового рынка в полноценные 200% ВВП, но имеет одну десятую этого показателя и лишь мечтает выйти на одну треть. Здоровый рынок растёт быстро, тем более с такого дна, на котором мы сейчас находимся. Но для этого он должен быть организован правильно. Не может им управлять организация, которую контролируют банкиры.

Развитый фондовый рынок – экономическая стабильность страны, наличие долгих денег, возможность вкладываться в большие проекты не только за счёт бюджета или нескольких корпораций, а с реальным участием независимого частного капитала. Это стабильность рубля и предотвращение оттока инноваций и капитала. Это надёжные инвестиции для каждого человека, возможность для граждан получать доход от роста национального богатства, прямая заинтересованность простых людей в расцвете экономики.

Начать спасение самолёта нужно с замены пилота. ЦБ должен уйти.